人民币贬值换美元？那我就上当了| 陈静

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导读

2016年，人民币贬值换美元保值的炒作非常火爆。人民币从年初的6.4贬值到年初的6.9。数万亿美元。不过，2017年3月以来，美元指数大幅下跌，人民币也重拾升值。9月美元跌破6.5，人民币空头崩盘。人民币对美元的走势会先贬后升。陈静在2016年1月就已经完美预测，并给出了详细的分析。

本文撰写于 2016 年 1 月 11 日

自2005年汇率改革和人民币升值以来，人民币对美元首次持续贬值。公众对人民币贬值的炒作。过去十年，西方媒体一直在说人民币被“不公平地”低估，并要求人民币继续大幅升值。一个典型的说法是，2016年底降级为7是“小悬念”。这种不一致表明，西方想通过舆论炒作来影响人民币汇率。本文将介绍人民币的作用，探讨人民币汇率的确定逻辑，预测汇率走势。

人民币的作用是什么？

货币的第一个功能是交易。国内实体经济、国际贸易、股票、房地产等资产的交易需要以货币为媒介。二是作为财富，这是价值储蓄的功能。家里有100万元的积蓄，感觉很安全。第一个功能以动态循环为特点，第二个功能以静态存储为特点，两者有很大的不同。

有人可能会说：这不是胡说八道，哪个国家的钱不是这样的？并不真地。总的来说，发展中国家的货币主要是为了交易功能，必须用当地货币来生活。如果没有交易功能，那就是津巴布韦，当地人只相信外币。即使交易功能正常，一般发展中国家货币的财富功能也很小。当地人知道这一点，历史证明了这一点。拿着100万张纸币或银行存款，把它当成一大笔钱，感觉“安全”绝对是可笑的。

印度有一种说法，当你手里拿着一张钞票的一端，以为另一端着火了，它正在慢慢燃烧，你很快就会把整张钞票烧光，你必须迅速使用它。这场大火就是通货膨胀。这个道理的核心数据是“通货膨胀率”，发展中国家普遍比发达国家高很多100美元换多少人民币，所以愤怒的程度自然是不一样的。印度的年通货膨胀率在发展中国家中其实还算不错。最高为 10%，最低为 5%。不是特别高。我觉得钱被烧了。在许多发展中国家，每年 20% 的通货膨胀率非常普遍。与美国、日本等国家每年0-2%的通货膨胀率相比，货币的感觉确实不一样。在多年的高通胀下，指数增长令人恐惧。民国恶性通货膨胀，人们拿着工资立马去米店换米，是货币没有财富储蓄功能的极端写照。

发达国家货币的财富功能可靠吗？也不是。西方发达国家的人们不习惯把钱当作财富来储存。发达国家也会出现通货膨胀。有句话说，现在的 100 美元只相当于 40 年前的 5 美元。在这种情况下，积累钞票或存款当然很难称之为“理财”。银行理财经理对客户说的第一句话，会把存钱当成反面例子。有钱的人还是会投资，所以西方国家的资本市场是发达的，总的钱不会太多。

广义货币M2的余额基本可以代表银行体系中货币财富的规模，中国的价值是全球最高的。2015年9月末，中国M2余额为136万亿元，而美国M2未超过10万亿美元，仅为中国的一半。但是，美国的金融衍生品市场如此之大，以至于没有报告 M3 值。此前的一个热点新闻是，美国金融网站GOBankingRates进行了一项调查，发现21%的美国人根本没有储蓄账户，50%的美国人有储蓄账户但存款不到1000美元。这些人不一定是“穷光蛋”。一般投资账户里还有一些资产，比如养老金，但是没有现金。

人民币怎么了？人民币的交易功能非常好，现在通过加入SDR等动作不断深入国际贸易。显然，这方面还有很大的发展空间，没有人会去“唱坏”。人民币的独特之处在于它具有巨大的财富功能。根据国际货币基金组织2013年的报告，中国国民储蓄总额占GDP的一半以上，国民储蓄率位居世界第三，仅低于科威特和卡塔尔。2012年，时任证监会主席郭树清表示，中国的储蓄率已经达到52%，而同期美国的储蓄率只有4%左右。2015年，中国人民银行行长周小川，说，在亚洲金融危机之前，我国的储蓄率在37%到39%之间。在接下来的10年里，我国的储蓄率不断增长，现在已经达到50%左右。

有人说人民币会变成废纸，未来北京房价等于80万。但这种说法毕竟不是常识，还是有很多中国人的财富生活就是存钱、存钱、存钱。2015年9月末，家庭存款余额54.2万亿元，同比增长8.8%。中国有很多人相信本国货币的财富功能。我觉得从比例上看，远高于发展中国家的人，也高于发达国家的人。可以说这些人的理财意识很差，但现状就是这样。

说真的，改革开放初期存人民币确实是烧钱。在1980年代，存1万元是一笔巨款，但现在什么都不是。有人愚弄“人民币变成废纸”是逻辑。但公众对此并不感兴趣。一开始存1万元的人很少，后来赚的越来越多，损失也不大。谁在乎这个。如果你想像很多发展中国家一样，工资不涨，物价飞涨，那就麻烦了。

就过去十年的感觉而言，人民币通胀的情况更加复杂。部分物价暴涨，主要是房价和部分食品价格。但是，汽车、家电、手机等很多商品的价格都出现了大幅下跌。民众对商品价格更加放心，没有席卷全国的抢购风潮。在国际上，人民币对所有货币此前一直在不断升值，这与发展中国家的货币有很大不同。

总体而言，中国人对人民币的信心相对较高，全球最高的家庭银行存款就是明证。就这样剩下50多万亿，没有大动静。2015年12月，证券保证金日均余额仅超过2万亿元，在一年中最火热的几个月中仅突破3万亿元。股市活动中的钱比较少。时不时出现买房热潮，但规模明显不够。现在房地产去库存是一件特别麻烦的事情。人们越来越习惯于购买一些理财产品，但省钱并没有成为笑话，折腾各种理财也没有成为主流意识。就算人家理财，也还是有回到存款状态来计算收入的心态。这并不意味着成为存款就不舒服。

这一切的根源是中国生产力的大发展。产能过剩导致很多大宗商品白菜涨价，生产者苦不堪言。中央政府将不定期举行会议，讨论如何做。但也有优势。至少人们对商品的供给有绝对的信心，所以对人民币的交易功能有绝对的信心，甚至麻木地接受人民币的财富功能。

现在很多人都在忽悠想换美元，说的栩栩如生，但实际上并没有对普通大众造成“灵魂”冲击。即使你听到了，你也会怀疑。可以预见，即使“换美元”的宣传铺天盖地，中国人对人民币的信心也不会受到太大影响。毕竟，人们的日常生活可以与美元无关，你想为自己折腾美元。只要人民币有强大的生产力支撑，无论国际货币走势如何波动，都不会直接影响普通人对人民币的个人感受。

一些“美元党”的幻想是，政府允许一个人兑换5万美元，1亿人兑换5万亿美元，也就是30万亿元，而M2有130万亿。如果改变什么，中国超过3万亿美元的外汇储备就会枯竭，所以人民币贬值的压力太大了，这是人民币印刷过多造成的。这种疯狂的根源在于，他把自己的逻辑看得太重了。如果任何一个国家出现这样的“国家外汇兑换”运动，外汇储备将无法承受。中方对允许居民随意兑换5万美元表现出极大的信心。但问题是，我们为什么要把人民币换成美元呢？大学教师' 别忘了，不久前，舆论还在担心“外汇储备过剩”。2014年9月，李克强在达沃斯论坛上表示，过多的外汇储备是中国的负担。许多专家和学者也讨论了外汇储备过多的各种弊端。

美元党再傻，也只是小圈子里的舆论，公众并不真正在意。即使在 2016 年底汇率变为 7，您也可以赚取 10% 的美元。这种忽悠能力远不如股市。连同股市趋势，这种势头可以直接盖过美元党。但即使上半年股市如此火爆，证券保证金余额也未超过4万亿。

其实这次外汇走势是否有影响，最简单的方法就是看外汇黑市。黑市汇率与官方汇率的巨大差异表明公众对官方汇率感到恐惧。和中国一样，允许人们随意大量兑换，但数量不足以在黑市上兑换，而且汇率与官方汇率相同，也就是说公开兑换影响不大。总体而言，中国人的外汇兑换趋势是波动的。有时用人民币换外汇，有时用外汇换人民币。现在美元党比较活跃，过段时间可能会更多换成人民币。而普通大众不会

人民币汇率走势

谈人民币大幅贬值，首先要了解汇率是怎么来的。汇率的价值可以是官方汇率、黑市汇率、汇率，有时是单方面决定的，有时是双方议价决定的，有时是多方竞价市场决定的，或者是两者的组合官方“引导”的市场交易，例如中国。但不管是哪一种，仍然是由上述货币的交易功能和财富功能所决定的。原理是货币的交易功能和财富功能越强，货币汇率越强。

人民币的交易功能，现在连国际货币基金组织都不得不承认。将人民币加入特别提款权的一个论据是承认人民币可以“自由使用”。另一种说法是，该国的贸易份额足够大，中国已经足够了。2014年中国出口占全球的12.2%，居世界第一。如果IMF不承认，美国和欧洲也不承认，中国可以重新开始，让世界直接承认。目前，只有人民币在扩大国际贸易中的份额，其他发展中国家的货币并没有突然出现，基本上和以前一样继续贬值。

从交易功能来看，人民币显然具有继续升值的动力。目前，国际贸易中的主流货币仍然是美元和欧元。可以肯定的是，人民币的份额还会继续增长。它还有很大的空间。2015年8月，人民币首次超越日元成为全球第四大支付货币，市场份额升至2.79%，创历史新高。美元、欧元、英镑前三名占比分别为44.8%、27.2%、8.5%。按照长期的“野心”，最好是取代美元，占据50%的份额。即使我们得到 20% 或 30%，这也是一个了不起的成就。

可以肯定的是，中国政府决心扩大份额，会抓住一切机会大力推动，哪怕损失很小，因为长期收益非常可观：不需要维持外汇储备，它可以从其他国家“接收硬币”。出租车”。国际经济经常动荡，需要别人的国家很多。过去只能找老牌发达国家，现在中国有实力，提供了更公平的选择。中国人民银行有与32个国家和地区的货币当局签署了货币互换协议，总额3.1万亿元人民币，方便他人，方便自己，机会很大。

像英国这样历史上观察过风向的国家，已经做出了判断。英国在西方阵营率先加入亚投行，对中国的支持难度很大。一个很大的动机是让伦敦成为人民币交易中心。人民币国际份额扩大的瓶颈不是经济，主要是经营问题，需要人才和政治军事斗争。

且不说人民币在国内的交易功能，在这个问题上中国已经不是发展中国家了。人民币远强于任何发展中国家的货币，而且在未来也会如此。由于这个基本面，可以乐观地预测，绝大多数发展中国家迟早会将人民币作为国际主流货币。现阶段主要是促进人民币在与伙伴国双边贸易中的使用。未来，人民币将作为第三方在其他两国的贸易中使用，这样的例子迟早会出现。

以可靠的交易功能为基础，汇率不会太离谱100美元换多少人民币，只要能用来兑换实物，无论怎么贬值，都有底线。任何攻击、诽谤人民币的人都是一味危言耸听，妄下“崩盘”的结论。

交易功能决定了人民币的汇率，可以与美元、欧元等国际货币进行平等对话。发展中国家的货币不具备这种地位。当事情发生时，他们会向其他人寻求帮助。如果他们自己的货币不起作用，他们就不得不大幅贬值。中国也有这样的舞台。过去，黑市汇率远高于官方汇率，外汇远不足以在国际上购买任何东西，因此出口创汇被视为一项巨大的成就。想想看，我们有多少年没听过“出口创汇”这个词了？

即使不考虑外汇储备，每年的顺差仍超过4000亿美元，甚至一些发达国家也向中国提出了要求。过去我们对中国不好的时候，有人说中国会因为国际收支危机而出现巨额逆差和崩溃，就像现在很多处于危机中的国家一样。这种“忧国忧民”是入世前后最为激烈的。好在连年都出现巨额顺差，没有人再谈贸易逆差了。

贸易中找不出问题，诬蔑人民币的人在编造“美元加息”的故事。事实上，自2005年汇改以来，人民币一直是世界上最强势的货币，人们找不到攻击的调子。从 2005 年到 2014 年，它兑美元升值了约 30%。仅2015年对美元整体贬值，较2014年初的峰值下降了7%。但人民币只对美元贬值，对其他货币基本上涨，因为其他货币贬值幅度更大。发展中国家的汇率往往一天就下跌30%或40%。例如，2015 年 12 月 17 日，当美国宣布加息时，阿根廷比索暴跌 30%。2015 年 8 月 20 日，

值得注意的是，人民币的波动幅度远小于其他主要国际货币之间的波动。美元兑欧元曾从2000年的0.82贬值至2008年的1.6，然后在2015年升至1.1。2012年至2013年，日元贬值近50%半年内兑美元。此次人民币的小幅贬值，让那些“唱坏”的人久久见了甜露。事实上，这只是国际上的一个小波动。即使人民币贬值到7，在国际货币走势中也只是一个不起眼的小事。

欧元/美元历史趋势 1999-2015

美元/日元历史趋势 1986-2015

之所以闹得沸沸扬扬，是因为人民币的财富功能比较奇怪。如果人民币没有财富功能，而只有交易功能，就不会有这样的戏码。想买中国货，可以换成人民币，​​中国想买外国货，可以用外汇。中国有外汇顺差，顺差巨大。人民币升值的大方向是毋庸置疑的。原则上，顺差是货币被低估的表现，更何况是长期的巨额顺差。中国仍然不愿承认被低估，因为一些出口行业在抱怨，想要贬值。

就交易功能而言，人民币将长期升值。自 2005 年以来确实如此，兑世界所有货币升值。在这个过程中，由于一些出口行业的需要，稍微停止升值或贬值也是一种手段。2014年初，对美元汇率从6.05贬值至6.26，随后又回升至6.15。2012 年初，它从 6.26 降级为 6.38。人民币贬值很大程度上是因为中国政府考虑委托某些行业。如果情况好些，可以让美国人上去一点。今年他们承诺上调5%，到年底将精确控制在5%。

更复杂的是，中国拥有巨额外汇储备，以及巨额人民币存款。中国不再是硬出口创汇的时代，而是在谈“共同繁荣”。富人已经有钱了，世界变成了灾难，他们还在努力让穷人富起来。普通中国人拥有的人民币资产并不是一个小数目。对于一个家庭来说，获得几万美元并不是什么大不了的事。出国旅行足以转移到几个国家。

但不幸的是，这笔钱让说坏话的一方和美元党虎视眈眈。他们为什么不欺骗其他国家？因为其他国家的货币没有太多的财富功能，可以兑换的早就兑换了，没有钱就没有价值去愚弄。中国人有钱，总量还是很高的。污蔑的不是说这笔钱是中国巨大的发展成就，而是必须说是衰落的标志。还设想了一条“崩溃路径”：一起兑换美元。中国有多少钱？好吧，我们换美元吧，外汇储备挡不住吗？那么为什么要兑换美元呢？这就是“战略作弊”的职业。

逻辑是这样的：美国要加息两年。稍后会添加。美元指数已突破100，将继续冲高。先换，然后人民币汇率会跌到7，然后你就赚了，以后可能会跌到8。中国政府试图通过动用外汇储备来制止它，但在动用了5000亿美元之后并没有制止。至于最后会发生什么，你可以自己想象。印了这么多人民币，汇率有可能变成20。

在这种“换美元”的财富逻辑下，人民币汇率似乎注定要大幅下跌。意思就是人民币不叫财富，美元叫财富，换成美元就可以放心了。至于美国人自己存不存美元，那是另外一回事，反正你们要换美元。

然而，这只是“嘴炮”的攻击，我们可以预见，它无法做出任何真正的行动，最终会化为乌有。这个大傻子的下场是，在中国，人民币存款是人民公认的财富，而在美国乃至国际社会，美元却没有这样的地位。世界各国的外汇储备大部分是“美元资产”，而不是“美元现金”。美元现金足以进行交易和支付。任何国家的外汇储备都不会全部以美元存入。例如，据估计，中国外汇储备60%以上是美元资产，其中持有25万亿美元的美国国债和超过4000亿美元的两房债券。这些债券的利率都比银行存款高得多。当然，中国也有大量的美元现金储备，但目的不是为了增值，而是为了满足各种日常支付需求和一些国际战略投资。

美元的地位主要是国际贸易结算中的交易价值。尤其是当一些国家出现支付危机时，他们需要美元来应急。过去两年美元指数的大幅上涨与许多国家的经济危机有关。美元资产的流动性较好，因此也受到各国外汇储备的追捧。这是一种历史地位，或者说是暂时的无奈选择。这绝不是说持有美元现金是一种可靠的理财方式，美国人自己也不相信。

美元党利用了中国人对发达国家社会财富的不了解以及美元在国际交易中的强势地位。说美元也可以作为货币财富储存，这完全是骗人的。如果你真的被美元骗了，你就得考虑投资美元了。很难说。生活中陌生的“全球投资”，可能就在小偷的船上。中国最富有的人并不总是能够得到专家的帮助，而且他们经常遭受巨大的损失。比如，洪晃几乎被外资银行的“理财”视为无产阶级，普通人甚至是盲人骑盲马。

美国加息是自己的考虑，不是为了攻击中国。不是我不想，而是靠这个小动作来攻击中国。美国加息后美元是否会走强还真不确定。美国加息后，美元指数可能大幅下跌。事实上，美元和欧元等货币都是在期货市场上投机的。这是一个赌注。如果你输了，我会赢。浪一来，就会折回来。美元指数大幅上涨。如果继续上涨，谁来买单？12月初，在欧盟QE会议召开前，高盛警告称欧元有下跌300点的风险，但实际走势是跳涨300点。这种事情不是靠虚张声势决定的，真金白银在那里打架，风险很高。

人民币汇率的决定性力量不是美元党的言辞，而是中国政府的判断。政府可能认为人民币汇率小幅贬值对整体经济更有利。毕竟单边升值不好，比如给游资提供无风险的套利机会。从下图可以看出，2015年下半年人民币汇率的下跌是央行决定的，短时间内下跌了4%。在此之前，黑市汇率并没有提前下跌，还是差不多的。这绝不是“放弃”。在阿根廷和哈萨克斯坦当地货币官方汇率一天暴跌30%之前，

减少外汇储备也是中国政府为获取更大利益而做出的积极选择。2015年11月末外汇储备为3.43万亿美元，较2014年6月末3.峰值99万亿美元下降逾5000亿美元，但仍接近2013年6月末的水平。3.5万亿美元，那个时候，中国外汇储备过多的声音已经很大了。中国政府判断，过多的储备是没有用的，应该花在大事上。海外资产收购、“一带一路”、亚投行都需要大量外汇。

政府提出的外汇储备下降的另一个原因是一些公司保留外汇用于结算。这也是可以理解的。现在外汇已经不像以前那么值钱了，结汇也不再是强制性的，企业可以视情况办理。如果人民币不像以前那样单方面升值，企业保留美元是完全正常的。

还有一个统计因素，中国的欧元-日元资产储备对美元有所贬值。外汇储备下降主要是这三个原因造成的。

一些人已经兑换了美元，但幅度不会让政府感到紧张。这个值很容易监控。如果实在受不了，政府就会用太多花招。别忘了外汇还是有监管的，不能随意进出。

这次外汇储备的下降在一定程度上与2000年类似。当时，据说贸易顺差和外商直接投资数百亿美元。为什么外汇储备没有增加这么多？应该是“逃”了。各种数据都算出来了，可以算出几千亿人逃亡了，这说明中国肯定完蛋了，比现在生动多了。当时的外汇储备不足2000亿美元，看起来很吓人。事实上，一些个人和公司手里拿着美元，拒绝结汇。他们还在中国，没有逃走。几年后，情况似乎不错，又换了一次，

中国政府现在显然没有大动作，因为它有足够的外汇储备。如果真要增加外汇储备，一年就会有四五千亿美元的顺差，你要少在外面投入资金，储备就会大增。这没有任何意义。预计中国外汇储备的数字将很快稳定下来，因为政府可能也需要有一定的规模才能冷静下来，这很容易实现。

中国政府引领人民币汇率改革以来最快贬值，引发人民币贬值预期。这种期待确实值得认真对待。如果管理不好，就会有一些麻烦。已经有这样的舆论，认为央行的行动是考虑不周的。至少对于企业来说，如果他们认为央行会继续推动人民币贬值，他们确实更愿意持有美元而不进行结算。预计中国政府将观察人民币汇率波动对市场情绪的影响，对升值和贬值的控制将更加系统化。

可以肯定的是，人民币汇率仍然由中国政府主导。而这一点被很多美元党否认，总是说政府不能支持汇率。然而，美元党再怎么强硬，也不敢用大杠杆做空人民币。如果他们这样做，他们将很容易被中央银行消灭。做空人民币的最大证据是2015年央行自愿贬值，很容易逆转。除此之外，所有跟唱的理由都是站不住脚的。其实上当受骗的人并不多，老百姓还是不为所动。

预计未来形势会这样发展：随着美国进一步加息，国际美元强势走到尽头，美元党的势头有所下降。中国可能会根据贸易情况和整体经济的需要降级到一定的目标水平，例如6.8。不过这种波动不大，再加上换汇的麻烦，别说逃跑的麻烦，对普通人来说没什么意义，所以最后也没有太大动静。中国的外汇储备不再是大幅下降，也不是大幅上升，而是小幅涨跌，让大多数人失去了看戏的兴趣。之后，随着中国和国际经济形势趋于稳定，

2011-2017人民币兑美元K线

（注：以上是2016年初的预测，半年后情况确实如此。美元指数不再强势，人民币继续贬值一点，但外汇储备稳定的）

背景介绍：本文作者化名陈静，香港科技大学计算机科学硕士，科技与战略风云学会会员，微博@风云学会陈静。文章于2016年1月11日首发于观察者网（guancha.cn/chenjing/2016_01_11_347598_s.shtml），经风云之声许可转载。