用定量模型分析以太坊叙事：从数字石油到数字国家

一一探究以太坊社区中的 5 种流行叙事及其未来价值。

原标题：《构建量化模型探索以太坊：从数字石油到数字国家》

作者：Gui Laliberté，Electric Capital

编译：百泽研究院

当今以太坊社区最流行的 5 种观点：

评估以太坊价值的 4 种方法：

下面我们为每个观点提供了一个量化框架。 我们的目标不是为 ETH 设定价格目标，而是旨在了解这些叙述对以太坊的意义，以及市场参与者的预期和各种回报情景。

关键前提：假设以太坊伦敦升级成功

互联网级增速

较低的平均交易费用

观点一：在数字世界中，ETH 是一种商品

一个普遍的说法是 ETH 类似于石油。 石油让我们度过了工业时代，但我们现在处于软件时代，而 ETH 可以成为数字经济的燃料。 随着即将到来的网络变革和过去一年 DeFi 的进步，这种比较听起来越来越重要：

与石油类似，ETH 在使用时会“燃烧”。 与石油类似，对 ETH 的需求来自不同的、多样化的用例：与石油类似，ETH 的供应有限，供应增长在不久的将来应该会显着放缓。 与石油类似，地缘政治影响需求，情绪造成波动。

上述说法也适用于许多其他商品，因此我们考虑了全球石油储量的总价值，以及其他供应有限的商品的已探明储量，以粗略估计以太坊网络的可能价值。

下表显示了以太坊的市场价值达到自然资源的市场价值时的 ETH 价格（假设这些商品的已知储备单位和 ETH 的固定供应）。 例如，如果 ETH 在全球经济中变得与铜一样有价值，那么每个 ETH 将价值 63,913 美元。

图为：对比各种资产，以太坊对应的价格

将 ETH 与商品进行比较的局限性

观点二：ETH是一种非主权的数字价值存储

“数字黄金”一词已被众多BTC投资者所接受。 随着即将到来的以太坊升级，有四个理由相信这种叙述与以太坊相关：

与 BTC 一样，ETH 具有优于黄金的特性。 加密货币更容易获取、运输和转移，也更容易用于买卖商品和服务。 BTC 和 ETH 的供应增长低于黄金：

ETH 比 BTC 更容易构建，从而产生强大的网络效应。

由于易于编程，ETH 成为了 DeFi 的储备货币，处理的交易比当今任何其他网络都多。 BTC 已经有更多的可编程性需求：截至 2021 年 5 月，超过 1% 的 BTC 供应量已被“包装”到以太坊中，以便可以在以太坊网络上进行编程和交易。 以太坊上使用越来越多的 BTC：

图为：以太坊网络上的BTC数量

全球数字价值存储市场可能比黄金市场还要大。

a) 更多的实用性和可及性可以扩大市场规模——如今全球地上黄金总供应量约为 11 吨。 数字价值存储减少了摩擦，提供了更好的访问和可编程性，与黄金相比，这可能会增加总市场规模。

以美国的出租车和豪华轿车服务和优步为例，这是一个不完美但相关的比较。 2009 年（优步成立的那一年），美国出租车和豪华轿车服务市场为 $9.4B，并以 3.2% 的复合年增长率增长。 到 2021 年，美国叫车和出租车市场估计将增长到 $47B，并且在 Uber 等公司改善用户体验后，复合年增长率估计将达到 11.7%。

b) 投资者担心通货膨胀，对优质价值存储的需求增加——随着 2020 年印钞量创历史新高以太坊中区块是如何链接的，许多人认为通货膨胀和/或对通货膨胀的恐惧可能会推高固定供应资产的价格。

c) 年轻一代更希望持有加密货币而不是黄金——估计有 12% 的美国人持有黄金，25% 的储蓄超过 50,000 美元的千禧一代已经拥有某种形式的加密货币，42% 的人有兴趣购买加密货币。

如果 ETH 成为领先的数字价值存储，它可能会获得巨大的价值（甚至仅次于 BTC）。

我们对这个框架的方法是：

1) 提供与黄金相比的数字价值存储的总市场规模范围

2) ETH 可以占领的这个市场的百分比。

ETH 与 BTC 的比较

第三点：以太坊是一个支付网络

与支付网络一样，以太坊有数百万用户支付费用来处理他们的交易。 如果以太坊成为一个独立的全球支付网络，我们可以通过估算其交易量和交易费用（验证者收入）并将其与现有支付网络（如 Visa 和万事达卡）进行比较来评估以太坊的价值。

在估计可能的交易量和费用范围时，我们考虑了以下因素：

我们可以通过假设市盈率为 37 倍并根据交易费率和交易量推断费用来估计以太坊网络可能的价值范围。

同样，我们的目标不是断言 ETH 的潜在价值。 这个想法是建立一种直觉，让人们必须相信什么，以便 ETH 在未来具有一些潜在价值。 以太坊交易量可能达到 5T 美元还是 30T 美元更合理？ 手续费及时降到 0.5% 还是一路降到 0.01% 的可能性更大？

以太坊与支付网络有何不同

观点四：ETH是一种生产性金融资产

向 PoS 的过渡将使验证者能够用他们的资本产生现金流，这意味着 ETH 将具有作为生产性金融资产的价值。 为了创建现金流量模型，我们考虑了以下几点：

以下是根据未来现金流量估算 ETH 价格的两个框架：

方法 1：验证者收入的 DCF，以及以太坊网络的净现值。

白泽注：DCF即discounted cash flow method，用资产未来能够产生的现金流量的折现值来评估资产的价值

方法二：交易手续费收入的PE倍数，以及2030年以太坊网络的价值。

白泽注：PE倍数为市盈率。 一般来说，市盈率越小越好，投资者收回投资成本的时间越短

估计未来现金流的挑战

第 5 (a) 点：以太坊是一个数字国家

在很多方面，以太坊类似于一个国家。 它有公民（钱包和用户）、政府（以太坊基金会）、货币（ETH）、公司（DAO 和 DApp）、金融市场（DeFi）以及与其他数字国家的关系（不同链之间的桥梁）。

在以太坊和一个国家的这个比较中，可以比较以太坊上的货币流通速度和其他国家的货币流通速度，其中货币流通速度是由名义GDP与货币供应量（M1，M2）的比率组成。 为此，我们需要：

定义以太坊的 GDP

今天在以太坊上生产和销售的商品和服务的三个例子是矿工收入、DeFi 收入和 NFT 销售。 对这三个类别年初至今的 GDP 进行简单年化，分别为 37 亿美元、27 亿美元和 80 亿美元，表明 2021 年的 GDP 为 140 亿美元。 有理由相信这些数字将继续增长：

定义以太坊的货币供应量

如果以太坊是一个国家，那么 ETH 就是它的货币供应量。 ETH 供应量与一个国家的 M1 供应量（流通中的硬币和纸币以及其他易于兑换成现金的资产）最为相似。 然而，与传统银行系统不同的是，ETH 的供应是有限的，商业银行无法利用其储备创造贷款的加密等价物。 因此，虽然 ETH 根据定义与 M1 最相似，但我们在我们的框架中使用与 GDP 相关的 M2。

白泽注：M2（广义货币供应量）是指在银行体系外流通的现金加上企业存款、居民储蓄存款和其他存款。 它包括所有可能成为实际购买力的货币形式，通常反映社会总需求的变化和未来通胀压力的状态。

在一个国家，M2 包括：

以太坊已经与 M2 组件有相似之处：

衡量各国货币供应量占GDP的比率。

各国在货币供应量和 GDP 之间具有不同的动态关系。 我们研究了几个国家的 M2 与 GDP 的比率，为我们的假设创建了一个范围。

图：按国家/地区划分的 GDP

我们可以使用 M2 货币供应可比性和一系列 GDP 假设来计算以太坊及其可编程货币的不同场景：

这种方法的困难在于没有人知道以太坊将产生多少 GDP。 有许多竞争链，每个链都可以占据其目标行业的很大一部分。 例如，将 NFT 视为以太坊面临竞争的领域。 NBA Top Shot 是最大的 NFT 市场之一，它是使用 Flow 区块链而不是以太坊构建的。

事实上，仅通过金融服务和 DeFi 就可以实现有意义的 GDP。

第 5 (b) 点：ETH 将成为全球数字储备货币

最近有两个值得注意的催化剂可能会触发储备货币的变化并支持供应有限的加密货币：

A) 新法定货币的创造增加了法定货币的通胀压力。

B) 全球对机构的不信任正在增加。

以下来自皮尤、盖洛普和埃德曼的数据表明，世界上许多人对构成现代社会基础的机构——新闻界、公立学校、银行等——失去了信心。这不是90 年代或 2000 年代的互联网或社交媒体。 自 1960 年代以来，对所有这些机构的信任度都在下降。

储备货币地位平均维持100年

从历史上看，储备货币转换可能在短短 20 年内发生。 例如，黄金从1980年占央行外汇储备60%的首选外汇储备货币，上升到2000年的15%左右，同期美元从28%左右增长到60%。 类似的转变发生在第一次世界大战之后，当时英镑失去了储备货币地位，在此之前，法国里弗尔和荷兰盾也失去了储备货币地位。 这三种货币作为储备货币的地位持续了大约 100 年。

为什么是加密货币，为什么是 ETH？

加密货币在这里很重要以太坊中区块是如何链接的，因为它们具有优质货币的内在属性：它们耐用、便携、可分割、统一，并且在许多情况下供应有限。 在考虑储备货币时，我们还需要考虑三个新兴属性：全球需求、可接受性和与其他货币相比作为储备货币的地位。

今天的 ETH 在这三个方面远未成功：与其他货币相比，全球需求非常小，甚至与 BTC 相比； 除了加密货币，ETH 几乎不被接受为任何地方的支付方式； 价格波动剧烈； 其他加密货币正在与 ETH 竞争； 世界各地的中央银行都在开发自己的竞争性数字货币。

然而，ETH 脱颖而出，成为许多企业和国家可能选择及时持有的一种货币的现成竞争者。

对 ETH 的需求正在增长且多样化：ETH 已成为 DeFi 的储备货币。

高需求的货币具有天然的网络效应，而以太坊抢先了它们。

供应增长即将变得有限，这意味着价格可能会随着需求而上涨。 价格上涨有助于储备货币网络效应，因为当价格上涨时，更多人倾向于购买并持有货币。

如果一种全球数字储备货币要取代当今的任何一种储备货币，到 2030 年它的价值是多少？ 基于其可比较的储备货币地位，我们可以将以下金额添加到以太坊作为数字国家的先前情景中：

研究需要注意：

在上面讨论的五个观点中，可以看出四个因素对网络的未来价值起着不成比例的作用：

来源链接：medium.com