以下是著名的投资基金范式如何向开明的怀疑论者宣扬比特币

链闻 ChainNews

多年前，24 岁的 Matt Huang 从硅谷来到北京，认识了张一鸣。 他看到了当时破破烂烂的小公司“今日头条”未来的潜力，成为了张一鸣的天使投资人。 这笔投资现在已经赚了2000倍。

这只是黄共玉作为传奇投资人的开始。 麻省理工毕业后创立Hotspots，被推特收购，后成为红杉资本合伙人，领导红杉资本在加密货币领域的探索和投资，直至2018年下半年离开红杉。 - 与 Coinbase 联合创始人 Fred Ehrsam 共同创立了加密货币投资基金 Paradigm。

Paradigm是目前最活跃的加密货币投资机构之一。 在日常工作中，他们不得不面对那些对比特币感兴趣但持怀疑态度的投资者，尤其是来自传统投资机构和家族办公室的机构投资者。 人们解释比特币的价值是什么。 最终，黄共宇决定写一篇文章，阐述比特币在他眼中的价值，同时回答这些投资者最关心的问题。

如果你是一个思想开放的比特币怀疑论者，请从本文开始了解比特币作为一种新货币资产的价值。 在本文英文版发表的同时，黄共宇授权联文翻译出版该文的中文版。

作者：Matt Huang，加密资产投资基金Paradigm联合创始人兼管理合伙人，前红杉资本合伙人，字节跳动天使投资人。 比特币从一个想法（2008 年）发展到一个操作系统（2009 年），再到它在现实世界中的首次使用（2010 年比特币价格低于 1 美元），并逐渐发展到比特币价格超过 8000 美元，总市值超过1500亿美元（截至2020年5月）。 虽然从经验上看，比特币是过去十年中最好的投资之一，但它仍然存在争议：比特币是一种新的货币形式吗？ 还是投资泡沫？ 或两者？ 投资者有一个复杂的框架来评估证券、信贷和房地产等资产。 但对于比特币这样的新货币资产，似乎还没有明显合适的工具。 本文概述了一个简单直观的框架，用于将比特币作为一种新的货币资产进行估值。 为什么在这个时间点？ 在我们的工作过程中，经常需要向初次投资者和机构解释比特币。 投资者对比特币及其作为数字黄金的潜力的兴趣现在是前所未有的。 金融危机凸显了现有系统的局限性，并强调了对新系统的需求。 在 2008 年金融海啸（比特币诞生于此）期间就是如此，而在世界各国政府出台前所未有的货币和财政刺激措施的今天，情况可能更是如此。 在过去的 11 年里，关于比特币的文章很多。 本文不包含任何新奇的角度，而是对我们经常与客户初次了解比特币的对话进行简单总结。

文字和金钱是人类大脑最伟大的两项发明——前者是智慧的通用语，后者是利己的通用语。 法国经济学家米拉波侯爵 货币是一个古老而复杂的概念。 纵观历史，货币有多种形式：从石斧到贝壳，从贵金属到纸币。 货币的最后一次重大转变可以说发生在 70 年代初期，当时美元与黄金脱钩，现代法定货币体系正式开始。 我们可以将货币市场视为与任何其他商品一​​样的竞争市场。 几个世纪以来，黄金一直主导着货币市场，这并非偶然，而是因为黄金的重要特性，如稀缺性和不可伪造性。 今天，法定货币主要通过其国家垄断力量主导市场，但所有货币资产仍在全球范围内竞争，黄金、美元和欧元是最受欢迎的储备资产。

与书面语言一样比特币可以存放在U盘吗，货币是一种具有巨大网络效应的协议标准。 只有当某种货币更适合货币的核心功能，并且能够克服新货币遇到的采用障碍时，它才能作为一种新的货币资产出现。 我们认为比特币很好地解决了以上两个问题。 价值储存货币的主要功能之一是价值储存：一种独立于时间和地域的转移购买力的机制。 所有成功的货币都能很好地执行此功能。 如果货币资产不再被视为一种价值储存手段，它们的储蓄将很快流失，就像委内瑞拉这样的恶性通货膨胀经济体的情况。 黄金 数千年来，黄金一直被视为保值手段。 重要的是，地球上的黄金供应非常稀缺。 黄金稀缺性的信念来自人们对自然的理解：黄金无法廉价合成——尽管炼金术士在历史上做出了最好的尝试。 黄金还有许多其他完善的资产属性，如易识别（不污损）、易分割、易计量（重量）、易验证（熔化），所以黄金毫无意外地取代了以往的货币成为全球货币。 通用货币标准。 纸币和美元钞票的创建是为了简化贵金属作为交换手段的日常使用（货币的另一个核心功能）。 尽管纸币最初与贵金属挂钩，但如今大多数纸币的价值都是自由浮动的，并由政府法定机构确定。 美元是目前世界上最重要的法定货币，在过去100年的大部分时间里都占据着全球储备货币的地位（取代了之前的英镑）。

除了作为值得信赖的价值储存手段外，美元还是主要的交易手段和记账单位。 全球贸易的很大一部分是以美元计价和结算的，无论美国是否直接参与其中。 对美元的信任取决于对其政府的信任（例如，明智地管理其货币政策）。 给予单一机构这种信任效率很高，但也有风险。 由于政府的行为，法定货币可能会失去信誉并贬值，而在危机时期，政府可能面临的短期压力远远超过对长期信誉的担忧。 面对信任的侵蚀，委内瑞拉等国家为货币价值开创了一个极端的先例：货币变得一文不值。 包括中央银行在内的许多投资者同时拥有黄金和美元（或以美元计价的资产），因为两者提供互补的对冲。 我们可以把美元看成是中心化的货币资产，会因为单一因素而贬值，而黄金是去中心化的货币资产，不会因为单一因素而贬值。 比特币比特币是一种全新的去中心化货币资产，类似于黄金。 它同时集中了黄金的稀缺性和类似货币的性质以及现代货币的数字可转移性。 尽管比特币还处于起步阶段，但凭借其内在的能力，它在未来具有成为价值储存手段的巨大潜力。 作为一种货币资产，比特币必须是稀缺的、便携的、可替代的、可分割的、耐用的和被广泛接受的。 比特币在这些维度中的大部分都有着优异的成绩，但它只是被广泛接受而缺乏一个点：

除了这些经典的货币属性外，比特币还具有以下属性：

一个被广泛接受的价值存储工具，具有以上特点，意味着相对于黄金的巨大提升。 但比特币仍未得到广泛接受，作为一种价值储存手段仍处于起步阶段（与黄金数千年的历史和信用相比）。 仅仅成为一个更好的产品是不够的，比特币必须有一个很好的上市策略才能被大众广泛接受。 比特币泡沫 自比特币诞生以来，许多聪明的投资者就观察到它看起来像一个泡沫。 他们的观点并没有错，但真正的原因是他们也不明白。 如果我们将泡沫资产定义为相对于其内在价值而言被高估了，那么我们可以说所有的货币资产都是泡沫资产。 根据定义，价值储存是一种中间资产，人们需要它不是为了立即使用它，而是为了它在未来变得有价值的能力。 这种价值是自反的：如果人们相信其他人会相信它的价值，那么他们就会相信价值储存（其他人也期望其他人相信它，等等）。 这种现象与其他资产类别明显不同，其他资产类别具有基于效用的需求和围绕其潜在效用的投机行为。 对于货币资产，效用在于集体投机。 诺贝尔经济学奖得主罗伯特席勒观察到：“黄金是一个泡沫，而且一直都是泡沫。 它有一点工业用途，但本质上是一种持续数千年的转瞬即逝的狂热。 “我们可以将货币视为永不破灭（或尚未破灭）的泡沫，而法定货币、黄金或比特币的价值取决于共同的信念。其他因素，包括政府权力、黄金的工业用途，或繁荣的比特币代码库，可以强化这种信念，但信念是关键。共享信念产生的如此大量的价值似乎是循环的和非理性的。但货币资产促进的社会和经济协作具有真正的价值（如共同语言）。此外，这种共同信念不能围绕任意资产产生——成功的货币资产必须基于固有属性进行竞争才能赢得这种信念。优越的固有属性解释了为什么黄金比白银或皮草更受青睐，以及为什么比特币更好比任何数量的比特币模仿者都多。泡沫是比特币的上市策略比特币获得更广泛的接受。 在比特币 11 年的历史中，至少出现过四次泡沫。

每个泡沫时期的特征都是相似的。 当比特币市场低迷且没有人购买时，虔诚的投资者开始购买比特币。 这引发了比特币价格的上涨，引起了媒体的关注，进而吸引了投资者（或投机者），他们中的许多人对比特币信心不足，并期望回报期较短。 更多的人买币推高了比特币的价格，引发了更多的关注和更大的投资兴趣。 循环不断重复，直到需求枯竭，泡沫破灭。 虽然经历过泡沫时期的投资者留下了痛苦的回忆，但每一次泡沫都引起了外界对比特币的更大关注，促进了比特币接受度的扩大，逐渐扩大了长期持币人群。 他们坚信比特币。 未来将成为一种价值存储工具。 这种势头在每次泡沫破裂时比特币的底价越来越高：2011 年为 2 美元，2015 年为 200 美元，2018 年为 3,500 美元。 有人想知道未来人们的工资或日常开支是否会以比特币计价。 这种行为在某种程度上可能存在，尽管比特币似乎不太可能挑战美元作为主要交易手段和记账单位的地位（至少不会很快）。 作为许多投资组合中非常明智的一部分，比特币将有机会与黄金并驾齐驱。 尝鲜者、技术领导者将率先进入这一行列。 并且随着时间的推移，我们希望它的阵营不断扩大，更多的投资人和机构加入进来。

最终，中央银行可能会将比特币视为其现有黄金储备的补充。 最后，货币资产的繁荣与萧条周期比人类更持久，因此难以预测。 在美元成为世界主要储备货币之前，这个位置曾被英、法、荷乃至古希腊、罗马的货币所占据。 同样，在采用黄金之前，有一段时间更原始的货币形式占主导地位。 将法定货币（如美元）与黄金脱钩的想法本身就是最近才出现的现象，在半个世纪前似乎是不可想象的。 未来，全球货币秩序似乎可能会以我们今天无法想象的方式发生变化，比特币等数字货币将发挥重要作用。 市场规模 作为一种去中心化的价值存储工具，比特币的市场价值自然要参考黄金的市场规模。 黄金的总价值估计约为 9 万亿美元（2020 年 5 月），分为中央银行储备 (17%)、私人投资持有 (22%)、珠宝 (47%) 和各种其他形式 (14%)。 比特币可以覆盖部分价值，但不是全部。 随着时间的推移，市场对黄金和比特币等资产的需求可能会扩大到超过 9 万亿美元，尤其是考虑到全球货币政策宽松的普遍方向。 根据国际货币基金组织（IMF）的数据，2019年国际储备总额达到约13万亿美元，其中包括黄金（11%）、外汇储备（86%）和IMF相关资产（3%）。 如果美国以外的政府开始采用比特币作为其现有黄金储备的补充，那么比特币市场可能会急剧扩大，其中一些政府已经开始担心自己的外汇储备依赖美元。

除了补充黄金的投资需求，比特币还可以间接覆盖更广阔的价值存储市场。 例如，考虑那些持有阿根廷比索或土耳其里拉等贬值法定货币的人，他们可能难以获得美元或黄金。 或者考虑各种收藏品，例如艺术品或宝石，其中一些主要作为保值手段拥有。 或者考虑一下纽约的一些空置公寓，这些公寓的所有者打算将资产存放在本国以外的地方。 比特币可以更有效、更合理地涵盖这些行为子集。 外推到市场规模的精确估计问题，我们认为，如果比特币继续获得更广泛的接受，它显然有很大的增长空间。 风险 尽管比特币已有 11 年的历史，但许多风险依然存在： 艰难的鸿沟 比特币在包括一些大型机构投资者在内的早期采用者中获得了信誉，但与黄金等现有货币资产相比，比特币仍处于利基市场. 比特币可能永远不会获得广泛接受，这让其支持者的希望落空。 当然也有机会。 如果比特币已经是一种被广泛接受的价值储存手段，它的价值将以数量级增长，而上升空间相对较小。 价格波动 比特币的价格相对于美元一直（并将继续）高度波动。 这种波动可能成为广泛接受的障碍，或阻止投资者将比特币视为可靠的价值储存手段。 无论好坏，这种波动性可能是比特币采用过程中固有的，因为投资者信心的自然波动（正如任何早期新贵所面临的那样）反映在比特币价格上。

比特币的泡沫采用过程加剧了这种波动效应。 随着比特币的成熟并被更广泛地接受为类似于黄金的货币资产，投资者信心和比特币的价格应该会稳定下来。 监管比特币是一种新的货币和支付方式，它处于现有金融体系之外，对现有监管框架构成潜在威胁。 与早期的互联网监管类似，政府也可能会推行细致入微的监管，以允许创新用例蓬勃发展。 但也有一些监管变得过于繁琐，最终阻碍了比特币的更广泛接受。 幸运的是，有一个因素：比特币是一个全球性的、去中心化的网络，任何一个政府都很难完全控制它比特币可以存放在U盘吗，尽管政府可以通过多种方式合理地限制对比特币网络的访问。 技术风险 比特币代码库和网络已经经过了 10 多年的实战检验，但它仍在不断发展，关于该系统如何长期运作仍存在一些悬而未决的问题，例如比特币供应曲线何时接近直线线，矿工必须主要通过交易费用而不是区块奖励获得补偿。 竞争风险 其他加密货币可以与比特币竞争，政府支持的数字法定货币也是如此。 比特币在接受度、安全性和可信度方面比其他加密货币具有强大的先发优势，这将是竞争对手难以克服的。 与数字法定货币相比，比特币的独特之处在于其稀有性、类似黄金的性质。 数字美元或数字人民币的优势在于，这是人们已经熟悉和使用的货币单位，但仍受国家货币政策的影响。

未知风险 必须承认，历史上没有比特币等数字货币资产的先例。 我们正在进入未知领域，比普通资产具有更多的不确定性。 总结 比特币是一种新的货币资产，其采用曲线呈上升趋势。 尽管比特币尚未被广泛接受，但基于其内在的特性，比特币在未来作为一种价值储存手段具有巨大的潜力。 由于货币资产的出现并不常见，比特币很可能会挑战我们的传统直觉，在投资界引起（可以理解的）争议。 当然，这个争议的机会也意味着机会。 我们相信，比特币为愿意花时间真正了解比特币的耐心、长期投资者提供了可观的投资回报，但同时也伴随着相当大的风险。 我们希望本文能为您提供一个良好的起点。 重要披露 本文内容仅供参考。 本文中的任何内容均不构成投资、法律或税务建议或建议。 本文不应作为投资决策的依据，也不是征集咨询服务。 不应假设对本文所述资产类别的任何投资都会盈利，并且无法保证未来事件和市场因素会产生与本文所述任何历史结果相似的结果。 此处讨论的资产并不代表 Paradigm 投资的所有资产。 此处表达的任何预测、估计、预测、目标、前瞻性和/或意见均基于其作者的主观观点，如有更改，恕不另行通知，并且可能与他人表达的观点不同或相矛盾。 此处包含的某些信息是从第三方来源获得的，虽然此类信息被认为在此处使用是可靠的，但 Paradigm 并未独立验证此类信息，也不对此处包含的信息的准确性或完整性做出任何明示或暗示的陈述陈述或保证。