华尔街基金大鳄：买比特币是对的，现在是牛市，股市与经济脱钩很正常

这位华尔街资本家就是比尔·米勒。

Bill Miller 是 Miller Value Partners 的首席投资官和创始人，他是一位传奇的华尔街投资者，也是世界上为数不多的获得 CFA 认证的分析师之一。 Legg Mason 在其任职期间连续 15 年击败标准普尔 500 指数而闻名于世。

同时，Bill Miller 和他的儿子 Bill Miller IV 都是活跃的比特币投资者。他们在 2013 年左右以平均 200 美元的价格购买了大量比特币，并积极为比特币发声。在华尔街投资圈，米勒的名言家喻户晓：

“为了防止1870年代的超级通货膨胀，最好将总资产的1%-2%分配给比特币，这将是一个非常明智和合理的选择。”

– 比尔·米勒

“这是一项保险政策，以防通货膨胀再次像 1970 年代那样卷土重来。我想说，如果这是明智之举，那么在比特币中拥有 1% 到 2% 的资产当然是非常有意义的。”

– 比尔·米勒

在 Covid-19 全球经济只有在史无前例的刺激政策下才能生存的背景下，米勒于 2020 年 7 月 6 日写下了这封公开信，并于 2020 年 7 月 11 日发表。英文版全文这封信现已向公众开放。在米勒价值基金会网站 (millervalue.com) 上。

鉴于比尔·米勒在华尔街的资深金融经历和对比特币的长期看好，以及信函内容的独特视角和犀利的观点，有必要将这封公开信介绍给大家，为了让大家阅读到一个全面、真实的华尔街乃至全球金融形势。当然，最重要的还是通过这封公开信了解这位传奇投资人对当前金融市场的看法。

全文3700字。米勒的信主要包括以下核心要点：

⒈怀疑股市会崩盘； ⒉股市上涨是因为经济在发展； ⒊暴跌⒋不要与美联储对抗； ⒌经济好转，经济重回Q2或Q3最高水平； ⒍ 股市领跑经济4-6个月，一切都在好转；不，不一定，因为它们一开始就无关紧要； ⒏ 股市可能会调整，涨多多，跌多空；

“在很长一段时间内，我几乎每年都会阅读《股票操作员回忆录》。现在我不再这样做了，不是因为我认为这本书不再重要，而是因为我几乎完全记住了它，所以我可以将注意力转移到其他地方。”

观点一：怀疑股市会崩盘

3 月 23 日至 7 月 2 日，标普从 2191 点的低点升至 3130 点，涨幅达 43%。

新手投资者和经验最丰富、最精明的投资者（例如基金经理 Stan Druckenmiller 和投资者 Lee Cooperman）都对这种反常现象感到困惑。似乎连巴菲特都忽略了自己之前的投资策略，在这个熊市中“坐视不管”。巴菲特以前每次熊市都趁机买入低价股，他一直主张“别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧。”

5 月中旬，当标准普尔 500 指数在 2,900 点附近交易时，《经济学人》的封面标题是“危险的裂痕”，副标题是“市场与实体经济”。标题反映了大多数人的观点，即金融市场与实体经济“脱节”。

现实情况是，我们正处于自大萧条以来最严重和最快的衰退中，由于政府强制实施的经济停摆，4000 万人失去了工作——自 1930 年代以来从未出现过失业率，但股市却莫名其妙地飙升可以肯定的是，大多数人预测，追逐高点的投资者将会大吃一惊，股市将以另一场崩盘告终。好吧，也许吧，但我对此表示怀疑。

观点2：股市上涨是因为经济在发展

我们假设我和其他任何人都没有预测未来的超能力，所以没有人会知道未来股市会发生什么。但是，还是有一些指标（Things）可以帮助我们理清思路。

由于经济增长，股市大部分时间都在上涨，其中 70% 的时间重叠。因此，如果有人问你过去的股市，只要答案是向上的，那么正确的概率就在 70% 以上。从这个角度来看，赌场是最赚钱的地方，他们的赌场优势从 1% 到 16% 不等，具体取决于赌博游戏。

因此，如果您的目标是赚钱，而不仅仅是为了好玩，那么股市是一个更好的选择。如果必须赌博：如何赌博：随机过程的不等式是一本著名的读物，它探索了具有负面期望的游戏的最佳策略，例如轮盘赌，你玩这个游戏的时间越长，你输掉所有钱的可能性就越大。

与赌徒不同，如果赌场偶尔输了，他们不会关闭赌场并拒绝赌徒下注，因为他们知道只要继续下注就会对他们有利，除非有人故意作弊。赌博。

第 3 点：暴跌是人之常情

查理·埃利斯（Charlie Ellis）在他的精彩著作《赢得输家的游戏》中的一个观点是，研究市场走势是为了让我们的投资组合不受我们自身因素的影响。这是一项容易的任务，但很难做到。心理学研究表明，对于大多数人来说，损失 1 美元的痛苦是获得 1 美元的快乐的两倍，因此当股市暴跌时，大多数人会卖出以减少风险敞口，并停止亏损的痛苦。

观点 4：不要与美联储作对

由于美国利率如此接近于零，除非我们进入通货紧缩的萧条，否则 2009 年后的乐观情绪不太可能重演 - 在国会的帮助下，美联储正在尽最大努力防止这种情况发生。

因此，“不与美联储作对”已成为市场共识。因为每个牛市都始于美联储降息，每个熊市都始于美联储加息。美联储废除了 2008 年的金融危机，结束了 2008 年的金融危机，而这一次，在 2020 年，他们的反应迅速而有力，股市随之而动。原因归结为所谓的交换方程，MV=PQ：货币 x 速度 = 价格 x 数量，这是我大约 50 年前在读经济学时学到的。

COVID-19 带来的经济崩溃导致金融市场现金流枯竭，这意味着随着 V 的增加，V 的速度急剧下降，在其他条件不变的情况下，P 或 Q 或两者兼而有之。跌倒倒塌。

这里要强调的是，PQ 等价于名义 GDP。为了扭转局面，美联储以前所未有的速度扩大了货币供应量 M，以遏制 GDP 的下降。这些新资金一部分进入了实体经济和股市，也帮助经济走出了第二个极端，帮助提振了股市。

观点5：经济正在好转，经济将在2021年第二季度或第三季度恢复到最高水平

我的朋友 Will Danoff 是美国最大的共同基金经理，掌舵超过 25 年的 Fidelity Contrafund 的经理，他高兴地说：“在投资股票方面，事情是变得更好还是更糟？显然，它们正在变得更好。并且预计会继续下去。”

此外，高盛预计第三季度 GDP 的年增长率将达到 25%，到 2021 年将达到 5.8%。如果这一预测正确，GDP 可能会回到历史新高2021 年第二或第三季度。

观点6：股市领先经济4-6个月比特币现在是牛市吗，一切都在变好

有些人认为股市正在与经济脱节，因为经济数据太糟糕了，未来可能会更糟，但股市正在增长。但是，他们的观点最大的问题是数据反映了过去，而股市是对未来的展望。股市可以预测经济，但经济无法预测股市，股价通常领先经济4-6个月。

此外，美联储已表示将在几年内不加息，加息对股价上涨没有影响。考虑到通胀和利率水平，即使保守，2021年的市盈率也将保持在20倍左右。

观点七：股市真的与实体经济脱钩了吗？不一定，因为它们根本不相关！

让我们回到所谓的股票与实体经济“脱钩”的想法。要说股市“脱钩”，你需要知道市场和经济之间的联系是什么，人们似乎认为，当收益和经济增长时，股票会上涨，而当出现衰退时，股票下跌。所以，简而言之，股票和经济应该是正相关的。

但是，这种观点根本没有证据支持。调查显示，1930-2019年存量与年度经济增长的相关系数为0.9，即不存在所谓的相关性。如果以 10 年为单位研究，也略显负数。

我想起了几乎被遗忘的英国诗人和古典主义者 A.E. Housman 的话，他也面临着一个毫无根据的信念。豪斯曼说：“三分钟的思考就足以发现这一点；但思考是令人厌烦的，三分钟是很长的时间。）

观点8：股市可能会调整，涨多多跌

当然比特币现在是牛市吗，这并不意味着股市看涨，也不意味着立即进入熊市，牛市还是熊市，取决于未来会发生什么。鹧鸪是一位白发苍苍的市场老手，绰号“老火鸡”。一位年轻的投资者告诉他，市场很疯狂，应该卖出股票以防止回调。 “老土耳其”对此提出异议，当被问及原因时，他不断重复：“这是牛市，你知道的。”

至于目前的市场，正如乔治·索罗斯 (George Soros) 向我解释的那样：“你忘记了一件非常重要的事情，在上涨时做多，在下跌时做空。”

自 3 月下旬以来，股票一直在上涨。它们一直遵循与 2009 年非常相似的模式：3 月触底，连续两个月反弹，然后盘整。 2009年，它们继续走高。我怎么想？ “嗯，你知道这是一个牛市。”

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比尔·米勒，CFA

标普 500 3130

2020 年 7 月 5 日